In de afgelopen maanden is er veel belangstelling van beleggers voor aardgas. De contante prijs van aardgas is ingestort tot onder de $3 van een hoogtepunt van $14 vorig jaar. Tegelijkertijd is in ruwe olie een rally te zien tot een hoogtepunt van 74 dollar, van een dieptepunt van 34 dollar. Als gevolg van de olie naar aardgas verhouding groter is dan 22, tegen de historische uitersten.
Deze extreme verschillen in de olie op aardgas ratio heeft veel belangstelling getrokken van beleggers in twee exchange traded funds, UNG en GAZ (technisch een ETN), die op korte termijn investeren in aardgas futures. Als gevolg van de enorme hoeveelheid instromend geld, hebben deze fondsen hun grenzen bereikt en zijn ze gestopt met de uitgifte van nieuwe aandelen.
Als gevolg daarvan is de handel in deze fondsen nu de handel als in closed-end fondsen. Echter wel één met een forse premie ten opzichte van hun NAV. Afgelopen maandag zat er op de UNG stukken een premie van 1,34 dollar, bijna 12% boven de NAV. GAZ kende een premie van 1,19 dollar, ongeveer 8% boven de NAV.
Op de aardgas futures-markt is de prijsstelling ingesteld op een herstel van de prijzen naar de toekomst toe. De september ’09 contract handel is op 2.945 dollar en de Oktober contractprijs ligt op 3,362 dollar. De december contracten gaan voor 5,155 dollar, meer dan 2,20 dollar hoger dan het september contract. De oktober ’10 contracten worden verhandeld op 6.018 dollar en de in december ’10 contract staat op 6,8013 dollar.
Merk op hoe de forward curve zeer steil is in de nabije toekomst en vlakker wordt over de daarop volgende maanden.
Echter, beleggers kopen de ETF’s in de hoop te profiteren van een stijging van de prijs van aardgas. Ze zullen ruw verrast worden. Deze fondsen houden namelijk alleen korte termijn futures aan. UNG koopt futures van de volgende maand en rolt ze maandelijks over. GAZ koopt futures twee maanden vooruit en rolt ze eens per twee maanden over.
UNG bezit momenteel oktober ’09 futures en zal ze volgende maand doorrollen naar november ’09 futures. De november futures staan op 4,342 dollar, bijna 23% hoger dan het oktober contract. Als Ze vandaag doorrollen, zal het aantal contracten dat UNG zal kopen 23% procent minder zijn dan het aantal contracten die het nu verkoopt.
Futures vs Fysieke Eigenaar
Het bovenstaande voorbeeld illustreert hoe de NAV van UNG niet zal stijgen, ook al staan de aardgas futures voor november levering 23% hoger dan de oktober futures. Dit is een inherent kenmerk, de zogenaamde negatieve rol opbrengst van elke strategie die investeert in futures om een blootstelling aan grondstoffen te krijgen. Een belangrijk argument voor dit effect kan hier gevonden worden. De netto-inventariswaarde van UNG zal niet stijgen, tenzij en totdat de gehele forward curve voor aardgas stijgt en de stijging tot uitdrukking komt in de al aangehouden korte termijn futures.
Aan de andere kant van de markt zien we een entiteit die fysiek bezit aardgas kan kopen en het gas tegen de prijs van oktober futures, bewaard voor een maand, en dan bijna 23% rendement zal maken op de investering.
Beperkte opslagcapaciteit: Grote Risico van Spotprijs Collapse
Aangezien de ETF korte termijn futures gebruikt op de blootstelling aan aardgas, zijn ze uiterst gevoelig voor de volatiliteit van de prijs van de korte termijn futures. Momenteel is de spotmarkt voor aardgas erg depressief. De nieuwe productie die recent online is gebracht vanuit de schalie-gas overspoelt de markt, terwijl de vraag naar aardgas gedrukt wordt als gevolg van de economische vertraging.
Als gevolg daarvan is de hoeveelheid aardgas in opslag veel hoger dan in voorgaande jaren. Vanwege beperkte opslagcapaciteit, Worden aardgas producenten gedwongen om het gas dumpen op de spotmarkt op zeer lage niveaus. Als gevolg daarvan staat de spot prijs van aardgas onder aanzienlijk risico van instorten. Sommige analisten zeggen dat aardgas spotprijs kan dalen tot minder dan $ 2 of zelfs 1 dollar in de komende twee maanden, tot de vraag weer oploopt, productie vertraagd wordt of extra reserve opslagcapaciteit on line gaat.
Elke ineenstorting van de contante prijs van aardgas zal worden weerspiegeld in korte termijn futures-contracten en negatieve invloed op de netto-inventariswaarde van UNG en GAZ. Als gevolg van de negatieve doorrol opbrengst, zal de NAV niet herstellen, zeker niet als de prijs een paar maanden gedrukt blijft.
Verschil tussen olie en aardgas
De markten voor aardgas en ruwe olie kennen een dramatisch verschillende prijsklassen dynamiek. De prijs van ruwe olie wordt momenteel gecontroleerd door beleggingssentiment, het wordt gezien als een hedge tegen de zwakke dollar. De infrastructuur om olie op te slaan, is veel uitgebreider en mondiaal van aard, waardoor speculanten kunnen meerijden op de korte termijn toppen en dalen.
Aan de andere kant, aardgas is vooral een markt gedreven door vraag en aanbod dynamiek. In vergelijking met ruwe olie, is de internationale handel en de ondersteunende opslag en het vervoer infrastructuur minuscuul.
De eindklant gebruikspatronen zullen zich aanpassen aan de enorme onbalans in de prijzen van aardgas en ruwe olie, maar dit zal niet tot uitdrukking komen in de prijzen op de spotmarkt tot het leveringsoverschot van aardgas vermindert.
Hoe investeren in aardgas?
Aardgas ETF’s hebben niet alleen een grote premie aan NAV, ze kennen ook het risico van ineenstorting van de prijs van de aardgasmarkt. Verder gaan ze waarschijnlijk niet profiteren van de stijging van de prijs van aardgas zoals voorspeld in de forward curve als gevolg van de besproken negatieve doorrol kwestie. Ze dienen daarom duidelijk te worden gemeden.
Aandelen van bedrijven in de aardgas sector bieden misschien een betere investering. De bedrijven van de Eerste Trust ISE-Revere Aardgas ETF, (FCG), zijn een goede plek om te beginnen op zoek naar bedrijven op dit gebied. Door de ineenstorting van de prijs van aardgas, kennen veel bedrijven in deze ruimte balans vraagstukken. Dus elke investering moet worden voorafgegaan door een due diligence op de fundamenten van de bedrijven.
Veel aardgas producenten hebben hun productie afgedekt toen de prijzen hoog waren en hun aandelenkoersen weerspiegelen dat al. Iedere toename van de aardgasprijzen in de aankomende tijd is waarschijnlijk toe te schrijven aan speculatieve handelaren in de sector en aardgas moet hopen op op een vonk in de aandelenkoersen over de hele energiesector linie.
Voor diegenen die geïnteresseerd zijn in het arbitrage spel, de premie op de NAV van GAZ is minder in vergelijking met UNG. Dus een long GAZ, en short UNG positie is dan het overwegen waard. Denk eraan dat GAZ momenteel november’09 contracten heeft, terwijl UNG oktober’09 contracten aanhoudt.
Vanwege de volatiliteit van de gasprijzen, zal de NAV van GAZ en UNG niet gelijk op lopen. Verder; omdat GAZ veel in omvang veel kleiner is dan UNG, zou het in staat zijn om sneller nieuwe aandelen dan UNG uit te geven, hetgeen de NAV premie sneller doet krimpen dan die van UNG.
Disclaimer: Vikram handelt actief in olie en gas gerelateerde aandelen en futures.
