Een belegger die in een beleggingsfonds wil beleggen, maakt bewust of onbewust een reeks van keuzen. Met de keuze voor een specifiek fonds wordt gekozen voor een bepaalde beleggingsportefeuille die is samengesteld door het management van het beleggingsfonds binnen het domein waarbinnen het fonds opereert. Dit domein blijkt meestal duidelijk genoeg uit de naam van het fonds dat onder meer kan duiden op beleggingen:
- binnen een bepaald deel van de wereld: specifieke landen, dan wel bepaalde delen (zoals Azië, Europa en opkomende landen);
- binnen bepaalde sectoren (zoals de farmaceutische sector en financiële instellingen), en;
- rondom bepaalde thema’s (zoals gezondheid en life style).
Daarnaast wordt met de keuze voor een beleggingsfonds gekozen voor een bepaalde kostenstructuur. Alle fondsaanbieders zijn wettelijk verplicht een overweldigende hoeveelheid van documenten aan (potentiële) beleggers ter beschikking te stellen. Hierbij kan onder meer worden gedacht aan het prospectus, de jaarrekening, het jaarverslag, fact sheets en een financiële bijsluiter. Op de site
Het voorgaande is bij de meeste beleggers bekend, hetgeen niet altijd betekent dat de informatie ook daadwerkelijk wordt geraadpleegd. Naast belegger heb je immers meer taken en verantwoordelijkheden onder meer naar gezin, familie, werk, ed. Toch is er één punt dat ik met u wil bespreken waarvan veel beleggers zich niet bewust zijn en dat is dat met de keuze voor een specifiek beleggingsfonds tevens wordt gekozen voor een closed-end of een open-end structuur. Waarom dit voor u belangrijk is?
De meeste beleggingsfondsen zijn open end. Dit betekent dat het aantal uitstaande aandelen dagelijks kan toe of afnemen als er vraag dan wel aanbod is. De koers van deze beleggingsfondsen ligt doorgaans dan ook dicht bij de waarde van de aangehouden beleggingsportefeuille, de intrinsieke waarde.
Er zijn echter ook closed end beleggingsfondsen waarbij niet dagelijks aandelen worden uitgegeven dan wel ingekocht. Deze fondsen bestaan in beginsel uit een vaste hoeveelheid uitgegeven aandelen, net zoals een aandeel van DSM, ING of Koninklijke Olie. Beleggers die dit beleggingsfonds willen kopen kunnen dit doen op de beurs en niet door middel van een nieuwe uitgifte. De koers komt tot stand door vraag en aanbod:
- als veel beleggers in een fonds willen stappen, stijgt de prijs van een aandeel in het fonds. Zelfs als de beleggingen van het fonds het (relatief) slecht doen, echter;
- als veel beleggers uit een fonds willen stappen, dan daalt de prijs van een aandeel in het fonds, ook als de beleggingen van het fonds het (relatief) goed doen.
De koers van het fonds kan dus afwijken van de waarde van de bezittingen van het fonds, ofwel de intrinsieke waarde. Bij een koers lager dan de intrinsieke waarde wordt gesproken over een discount, bij een koers boven intrinsieke waarde is sprake van een premium. Bij een order opgeven voor een closed end fonds is het belangrijk om een limiet op te geven.
Een forse discount kan een reden zijn om een closed-end fonds te overwegen. Naar verwachting zal de discount vroeg of laat immers kleiner worden. Toch moet het niet de enige reden zijn, vooral de vooruitzichten voor een fonds bepalen of de discount groter wordt dan wel kleiner. Een discount kan voor langere tijd aanhouden en ook een grote discount kan nog groter worden, de koers van het beleggingsfonds blijft immers afhankelijk van vraag en aanbod.
Voor de fondsbeheerder wordt de keuze voor een closed end structuur wordt veelal ingegeven doordat (een deel van) de beleggingsportefeuille in minder liquide gedeelten van de markt is belegd, zoals opkomende markten, gebouwen en illiquide aandelen met een kleine marktwaarde. Diverse closed end beleggingsfondsen hebben een hoog uitkeringspercentage op kwartaal- of zelfs op maandbasis. Voor interessante beleggingen in deze fondsen wordt verwezen naar www.veeldividend.nl of als aanvulling op uw pensioenfonds www.pensioendividend.nl. Het voordeel van closed end fondsen is dat de managers in beginsel over een vast bedrag beschikken waarmee ze kunnen investeren, zodat zij in staat zijn om lange termijn investeringsbeslissingen te maken zonder dat zij zich hoeven te richten op het vinden van een geschikte investering voor onverwachte nieuwe inleg dan wel het gedane investeringen te verkopen om in staat te zijn aandelen terug te kopen van haar investeerders.
De opbouw van de hoge uitkeringen (vrij vertaald van ‘distributions’) van beleggingsfondsen kan worden bekeken op de site van www.morningstar.com. Nadat een closed end beleggingsfonds is geselecteerd, kan onder het kopje ‘distributions’ de opbouw van deze hoge uitkeringen worden nagegaan. Deze kan uit de volgende vier elementen:
- Het gedeelte dat betrekking heeft op resultaten behaald op aandelen of obligaties in de beleggingsportefeuille (‘Long Term Capital Gains’);
- Het gedeelte dat betrekking heeft op resultaten behaald op de opties in de belegginsportefeuille (‘Short Term Capital Gains’);
- Het gedeelte dat betrekking heeft op rente dan wel dividenden (‘Income’);
- Het gedeelte dat betrekking heeft op terugbetaling van ingelegd kapitaal (‘Return of capital’).
In een neergaande markt zijn er doorgaans geen of beperkte positieve resultaten en genereert het closed end fonds uit haar beleggingsportefeuille onvoldoende rente en/of dividenden om het uitkeringsbeleid van het fonds te kunnen handhaven. Het beleggingsfonds slaagt hierin dan toch door kapitaal dat eerder is ingelegd terug te betalen aan haar beleggers, ofwel een sigaar uit eigen doos.
Deze onderverdeling van de uitkeringen geeft u als belegger inzicht in de wijze waarop het fonds de afgelopen vier jaar en het huidige jaar haar uitkeringen heeft gerealiseerd. De opbouw van de vier elementen kan sterk wisselen afhankelijk van de resultaten die het closed end beleggingsfonds realiseert op de vier elementen. Bovendien is de opbouw relevant voor de fiscale behandeling van de ontvangen uitkeringen door de fiscale autoriteiten in het betreffende land.
In zijn algemeenheid zijn er twee ratio’s die worden gehanteerd om de duurzaamheid van het uitkeringsbeleid van een onderneming te toetsen, namelijk:
- Pay-out ratio, dit uitkeringspercentage wordt berekend door het dividend te delen door de winst per aandeel. Een pay out ratio van groter dan 1 betekent dat in het betreffende jaar meer dividend wordt uitgekeerd, dan met de onderliggende activiteiten is verdiend;
- Dividend cover, ofwel de mate waarin het dividend kan worden uitgekeerd uit de operationele kasstromen. Dit wordt berekend door de operationele kasstroom uit bedrijfsactiviteiten te delen door het dividend. Een dividend cover van groter dan 1 betekent dat het dividend geheel kan worden voldaan uit de operationele kasstromen van de onderneming.
Bij een closed end fonds kunnen deze ratio’s worden berekend door uit te gaan van de ‘distribution’.
In feite beoordeeld u als belegger net zoals bij de genoemde gewone aandelen de vrije kasstromen van het closed ends fond om daarmee een inschatting te maken van de mogelijkheden van het management om het uitkeringsbeleid in de toekomst te handhaven. Daarnaast is het investeringsbeleid van het closed end fonds relevant, waarbij u als belegger bedacht dient te zijn op de mate waarin het beleggingsfonds ten behoeve van de investeringen in haar beleggingsportefeuille vreemd vermogen heeft aangetrokken.
Veel succes bij uw beleggingsbeslissingen!
